投资如美食，没有最好的，只有最合适的。基金经理投资风格，就好像是不同的地方菜系，既有比较清淡的江浙菜，又有比较香辣的川湘菜，还有比较咸香的东北菜，也有沿海地区的海鲜菜。在5月19日的富国论坛上，海通证券首席经济学家、研究所副所长荀玉根在圆桌论坛环节，对话富国基金5位明星基金经理时发出的感慨。

首席经济学家对话富国五大明星基金经理

(相关资料图)

第二场圆桌论坛以“中流击水，A 股投资的势与道”为主题，荀玉根担任主持人，与蒲世林、曹晋、曹文俊、刘莉莉、孙权共议A股市场投资策略，辩明市场投资主线。

这五位基金虽然各具鲜明的投资风格，但从他们投资风格的大方向来看，大致可以分为科技主题鲜明、成长风格的科技战队，以曹晋、孙权为代表，均衡为上、价值底蕴的投资风格，以曹文俊、刘莉莉、蒲世林为代表。

蒲世林、曹文俊、刘莉莉，他们三人又有怎么样的共性？均衡！

均衡是策略，是方法，目的是为了创造稳健、低波的投资体验。在这次圆桌论坛上，三位投资策略不同，但追求一致投资体验的基金经理，敞开心扉，真诚说出了他们对现状的思考和应对，及未来清醒的认知和布局。

富国基金周期优势基金经理蒲世林：富国GARP策略代表

蒲世林圆桌现场发言

蒲世林精要观点：

1、跌到现在这个位置，与宏观相关的顺周期板块，已经没有必要再悲观。

2、每个行业、每个公司，都有自身的成长逻辑，可以通过自己的努力来对抗总量问题。

3、结构性机会去哪里挖掘，①高股息率、高分红企业；②在智能化、数字化、AI相关行业中；③产业安全链中国产替代企业。

4、高波动是价值投资获得超额收益的主要来源，A股市场的波动性为GARP策略提供非常好的土壤。

5、及时识别并抓住拐点型公司，即股价长期处于底部位置的优秀公司，是GARP策略增益的主要方式之一。

6、对于未来风险点，警惕杠杆问题。相比股票市场太差，更担心不确定性。

富国转型机遇基金经理曹文俊：富国均衡风格代表

曹文俊圆桌现场发言

曹文俊金句摘要：

1、今年的市场，可以说是横看成岭侧成峰，远近高低各不同，主题风格比较强，基本面能找出的机会比较少。

2、今年以来，二级市场增量资金有限，因为宏观经济复苏的力度与预期相差较远。

3、消费复苏，不能只看消费场景复苏，还需看消费能力和消费意愿，这两者是慢变量，其恢复不会一蹴而就。

4、今年从宏观的β角度能挖掘到的线索，很少；从行业景气度看，医药、煤炭、军工、检测服务等行业值得关注。

5、往后看，外部不确定大幅降低，英雄有用武之地，需要耐心等待，进一步发挥阿尔法能力，挖掘机会的空间更大。

富国研究精选基金经理刘莉莉：富国价值投资的代表

刘莉莉圆桌现场发言

刘莉莉的投资肺腑之言：

1、对市场怀着敬畏之心，不赌赛道，不作极致风格偏离。

2、行业竞争格局决定蛋糕有多大、行业景气度只对蛋糕上奶油的厚度有影响。

3、坚持均值回归原则，选好公司后，更倾向于以便宜的价格买入。

4、绝大部分的收益来自公司业绩成长，估值上下波动，可预见性和可复制性不强。

5、投资的三好原则：好公司、好股票、好收益。

当我们谈到投资风格，成长和价值是两个必选项，但其中，还有一个中间地带，介于成长与价值之间的均衡。在本次富国圆桌论坛上，三位基金经理，都非常有代表性，蒲世林以GARP策略见长，GARP策略可以说是成长和估值的结合，处于偏成长策略和偏深度价值策略之间，并兼具这二者之间的优缺点。曹文俊则有“均衡派大师”之称，宏观、中观大势研判、行业景气度甄别与微观的自下而上选股相结合，擅长通过宏观与中观关系的交叉验证，来判断投资的置信度水平，他的投资四象限方法论让他的均衡理念，格外清晰。刘莉莉则兼容价值成长，对深度价值、价值成长等标的均有涉猎。

条条大路通罗马，这三位基金经理同时出席论坛，三人行，投资策略不同，但均衡底色一致，追求稳健的目标相同。

对于宏观经济的认知和判断，三位各有看法：

今年的市场有点非牛非熊的感觉，有人觉得是牛市，买了AI、部分中特估挣钱了，也有认为是熊市，医药、新能源、周期股等是跌的。

三位基金经理观市：分化较严重 结构性机会为主

➢蒲世林认为，今年的市场分化比较严重，主要原因还是宏观经济的复苏相对比较弱，缺乏信心。今年以来，跟宏观经济比较相关的顺周期的板块，确实跌幅比较大，其中很多行业、公司，业绩其实还比较平稳，并没有像股价表现出那样比较大的下滑。市场这段时间还是杀估值，跌到现在的位置，没有必要再悲观。

➢曹文俊表示，今年这个市场环境可以用一句话来形容，叫横看成岭侧成峰，远近高低各不同，如果单看指数，是波澜不惊的，如果看基金重仓股，表现是差强人意的，整体来看，主题风格相对比较强，其他在基本面上能找出的机会相对比较少。

➢刘莉莉则显得相对更乐观，她认为今年市场是偏结构性的行情，这为未来全面修复的行情孕育了基础，对微量市场相对较乐观。

如何看待当下的市场机会？

一

蒲世林认为未来下半年还是值得期待的，结构的分化会有所收敛，行业相对均衡一点，中长期看，增速放缓背景下，高股息高分红行业值得关注，第二，人口老龄化浪潮下，AI、数字经济等，第三，科技进步带来的国产替代。具体来看：对于宏观相关行业 没必要悲观

蒲世林表示，虽然经济总量增速有压力的，但是细分到每一个行业或者公司，其实都有其自身的成长逻辑，像A股这样大的市场，有很多优秀的公司，它们可以通过自身的努力来对抗总量的问题。自下而上来看，很多公司已经跌出较高的性价比。所以，对于宏观经济相关的板块和公司没有必要再悲观。

蒲世林：关注AI、高股息、国产替代等

短期看，比较认可当前表现比较好的数字经济、AI方向。往后看，这些行业可能进入的验证期，会关注是否有真正的爆款应用出现，继续拉动这个行业往前走。验证期过后，个股可能会分化。

中期看，中国经济追求高质量发展，总量可能会有所放缓，原来看好的一些行业或者原来投资的思路，需要做一些改变。在这样的背景下，需要寻找一些结构性的机会，一方面，增速放缓背景下，企业会降低资本开支，现金流会有很明显的改善，分红比例或将提高，股息率有望大幅度上升。对于这类行业和公司，行业增速的放缓带来了股息率的提升，股息率提升后，估值会有相应比较大幅度的提升，对这个行业反而是机会。

此外，经济总量增速放缓，企业内生提质增效，会加强一些智能化、数字化的改造投资，技改类投资，这其中可以挖掘一些结构性的机会。在行业层面，未来会受益于老龄化的机会，包括AI、数字经济；在构建产业链安全过程当中，国产替代也会有一些结构性的机会。

二

曹文俊：关注医药、煤炭等行业结构性机会

曹文俊认为：当前从宏观的β角度，很难寻找到有效线索，但从行业层面，还有相对不错的，值得挖掘投资机会的线索：

1

医药行业，主要有三个理由：

1⃣️

和其他可选消费一样，在去年年末疫情政策放开之后，实际上受益于整体消费环境的改善，实际上整体的就医需求有比较显著的复苏，而且从需求刚性角度来讲，它排序相对比较靠前。

2⃣️

行业政策角度，实际上，从2021-2022年医药行业整体的估值杀得比较惨烈的，其中很重要的一点是，和医保集采的政策高度相关。我们观察到从去年三季度开始，整体的医保集采政策有比较显著缓和，这是对于中期板块估值非常友好的事情。

3⃣️

从估值性价比角度来看，整体医药板块的估值水平在过去十年接近底部的位置，所以从估值匹配度，从需求复苏角度，都是比较有利的。

2

相对偏冷门的领域，煤炭行业：

煤炭行业去年四季度受多重因素叠加进入周期底部拐点，包括毛利率、渠道净利率、去库存等因素叠加。往后面看，过去两年高运费成本的不利因素已经显著改善，恢复到2019年的水平。到今年一季度末，渠道去库存基本上恢复到相对正常的水平，往后看，整体的盈利水平进入逐步恢复的过程。

煤炭行业头部几家公司，在过去一两年，产量投放比较充分，往后看，有可能迎来量价齐升，属于向上盈利弹性比较大的板块。

此外，包括军工、检测服务等与传统周期经济关联度不是很强的板块，景气度在左侧，但安全边际相对比较充裕的这些板块，可能只需耐心等待时间，以2年为维度来看的话，往上的弹性和往下的安全边际，从估值性价比角度来来看，这些行业的优势还是比较明显的。

三

刘莉莉在投资策略和方向上，坚持均衡配置。风格上偏向中性，金融、成长和价值。中长期来看，从自下而上的角度，发现很多行业的很多个股，预期回报率的空间到了非常具备吸引力的位置。

我们常常试图以文字勾勒出每一位基金经理的鲜明特色，描绘他们内心想要呈现给投资者的真实价值。但是切实的、真实的感受，既需要客官们能读到这儿，还需要客官们能长期观察他们的投资思路的进阶与变化。

除此之外，或许还有一个更高效有用的方法，那就是持有他们的基金。他们究竟是实打实的行业均衡、个股均衡，还是成长与深度价值的结合，亦或是深度价值的呈现，只有当我们持仓中已经有了如下产品，并经过时间的洗礼后，才能得出答案。正如曹文俊所言，多一些耐心，长期等待，才会得出正确的结论。

富国周期优势

（A类：005760/C类：011565）

富国转型机遇

（代码：005739）

富国研究精选

（A类：000880/C类：016313）

注：以上为基金经理的当前理念介绍，不构成具体产品的管理承诺。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

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