互联网广告业绩持续不及预期的情况下，芒果超媒（300413.SZ）开始找业绩增量，第一步是收购控股股东持有的动画业务。

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近日，芒果超媒发布公告称，计划以自有资金作价8.35亿元，收购控股股东芒果传媒有限公司（下称“芒果传媒”）旗下全资子公司湖南金鹰卡通传媒有限公司（下称“金鹰卡通”）100%股权。交易完成后，金鹰卡通将成为芒果超媒的并表全资子公司。

金鹰卡通是湖南广电旗下一家青少儿内容制作公司，旗下有牛乃唐、麦咭等自有IP。芒果超媒将金鹰卡通收入囊中，意味着其业务框架内将增加动画IP运营等业务。

值得一提的是，针对此次收购，芒果超媒与控股股东设置了业绩承诺，后者预计未来三年金鹰卡通的合计净利不低于1.6亿元，若不达标将给予上市公司现金补偿。

过去数年，“爱优腾”等长视频平台为争夺独家版权大肆烧钱时，芒果超媒却凭借《浪姐》等爆款综艺独自“岁月静好”。2021年录得营收净利双增，狂赚21亿，反观同期其他视频平台大多出现亏损。

不过在2022年，芒果超媒的业绩表现呈现出一定下滑态势，核心业务广告业务承压，同比减少26.77%；包含综艺节目制作的“新媒体互动娱乐视频内容制作与运营”业务也录得连续下滑表现。

不难理解，毕竟在做着流量生意、靠广告赚钱的影视行业，“爆款”只能解一时之忧。隔壁奈飞陷入内容供给侧难题，即使拥有诸多漫威这般热门IP也难保迪士尼业绩长青。

而相应的，尽可能将触角向上下游延伸，覆盖更多业务意味着平抑风险的同时带来业绩增量。截至目前，芒果超媒接连涉足直播带货、游戏等领域，内容电商如今已成其营收占比第二的业务。

公告发布当日，芒果超媒涨超4%，截至7月28日收盘，年内涨幅达12.46%，报收于33.63元/股。

三年1.6亿承诺

芒果超媒控股股东对金鹰卡通的资产质地是有信心的。

过去两年间，金鹰卡通分别录得营收4.52亿元和2.73亿元，净利润分别为6091.95万元和4699.05万元，均有一定程度下滑。

值得注意的是，金鹰卡通的负债总额同比激增48.91%至5.7亿元，负债率提高至74.5%，其中原因公告中并未解释。

这笔交易所用资金将全部来自芒果超媒的自有资金。截至2023年一季度，芒果超媒期末现金及现金等价物余额达到90.6亿元，资产负债率34.48%。按照8.35亿元的交易价格、4699.05万元净利来粗略计算，金鹰卡通的估值不到18倍。作为对比，同样从事动漫IP运营奥飞娱乐（002292.SZ）动态市盈率超过200倍。

或是由于金鹰卡通在2022年业绩出现的波动，芒果超媒的控股股东做出业绩承诺，金鹰卡通在2023年至2025年的净利润分别不低于4625.38万元、5414.25万元和5969.47万元，合计1.6亿元，分别对应-0.02%、17.1%和10.3%的同比增速。

业绩协议中提到，若业绩承诺不达标，芒果传媒将给予芒果超媒现金补偿。

芒果超媒未披露与金鹰卡通的关联交易情况，不过由于此前后者为控股股东的全资子公司，关联交易额被包含其中。公告显示，自2023年初至7月25日，不含收购金鹰卡通，芒果超媒与控股股东之间发生关联交易11.9亿元。

参考芒果超媒2022年报披露，其与控股股东间的关联交易包含运营商增值分成、品牌使用许可以及节目使用费等。而在将金鹰卡通装入体内后，芒果超媒在采购动画内容上，或将有相应“降本”效应。

有华南地区传媒行业券商分析师对信风（ID：TradeWind）表示，“过往芒果传媒在内容采购上一直都有成本优势”。

多元押注寻增量

此次芒果超媒将金鹰卡通装入上市公司体内早有迹可循，似是内忧外患下芒果超媒在新赛道押注的新尝试。

过往，凭借独家爆款的综艺节目供应，以及业内首创《超级女生》、《快乐男声》等选秀节目的先发优势，构建起选秀、艺人运营和综艺节目的商业模式。

丰富的内容供应使得芒果超媒得以跻身头部视频平台，并在爱优腾为争版权大打出手时“岁月静好”，成为2021年唯一盈利的长视频平台。

但伴随疫情的影响，线下活动被限制、选秀节目业被叫停，艺人供给也出现缺口，芒果超媒包含艺人经纪的“新媒体互动娱乐内容制作”遭受重创，自2020年以来录得连续三年下滑。

并且外部环境也影响了广告主的预期，开始降低广告的投放力度，尽管2022年芒果超媒月活数据录得逆势上涨，但核心广告业务还是录得近三年首次下滑，同比减少26.77%至39.94亿元。

于是在2020年。芒果超媒开始试水电商业务，上线小芒电商，走内容电商路径，将长视频与电商结合。2022年，小芒电商全年GMV为上一年7倍，DAU峰值达207万，内容电商全年贡献营收21.4亿元，仅次于包含广告和会员收入的芒果TV互联网视频业务。

除此之外，今年6月，芒果超媒另有综艺IP《向往的生活》改编的同名游戏上线，据七麦数据，当前位于 iOS 模拟游戏免费榜第 58 名。

而将金鹰卡通纳入芒果超媒体内不仅意味着更丰富的内容供给，也意味着多一条流量变现路径，在IP运营端或会带来更多增量业绩。

公开信息显示，金鹰卡通的主营业务包含内容制作、线下活动与乐园运营以及衍生品开发销售。

参考坐拥《喜羊羊与灰太狼》、《铠甲勇士》等多个知名IP的奥飞娱乐发展路径，其从影视内容产品延伸至母婴用品、玩具等品类。2022年，奥飞娱乐玩具和婴童用品销售贡献的营收占比已超八成，其中婴童用品贡献近12亿元营收，占比超四成。

中经传媒智库专家张书乐向信风（ID：TradeWind01）表示，游戏化，玩具化（公仔、卡牌等）和主题公园化等周边衍生品都是目前国内动画IP变现的主要路径。

“但目前国内普遍都还是初步探索阶段，谈不上真正的领军者。如果要说有一定成绩的，许多年前奥迪双钻用动画《四驱小子》带动四驱车玩具热卖的往事，以及当下动画《斗罗大陆》引发的卡牌热并探索更多相关周边衍生品的案例，勉强能作为一定的代表。”张书乐补充到。

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